LOS
MERCADOS FINANCIEROS.
La canalización
del ahorro hacia la inversión se realiza a través de dos medios
o intermediarios claramente diferenciados: la intermediación
bancaria y la intermediación financiera. En la intermediación bancaria el banco o caja
hace suyo el dinero de los ahorradores y lo presta a los
inversores. El banco debe el dinero a los ahorradores
(depositantes) y a él se lo deben los inversores (titulares de
prestamos o créditos). Por el contrario en la intermediación
financiera ahorradores y inversores se relacionan a través de los
mercados financieros. En ellos, existen unos intermediarios que, a
diferencia de lo que ocurre en el sistema anterior, no hacen suyo
el dinero de estas transacciones ya que se limitan a facilitar el
contacto entre las dos partes a través de los mercados
financieros. Los mercados financieros, son la esencia del sistema
financiero, y son aquellos mercados en los que solo se contratan
activos financieros, es decir títulos o derechos sobre bienes
negociables convertibles en dinero.
Hay que diferenciar
dos grandes tipos de mercados financieros: los mercados
primarios o de emisiones y los mercados secundarios.
Los mercados primarios o de emisiones, son los mercados de emisión
de títulos, es decir es el mercado de los títulos cuando salen
por primera vez a la venta. Los mercados secundarios son mercados
de intercambio de títulos previamente emitidos y que ya figuran
en posesión de los inversores, por ejemplo las Bolsas de Valores.
En términos estrictos cuando se habla de mercados financieros, se
hace siempre referencia a los mercados secundarios, ya que los
mercados primarios solo existen cuando una nueva emisión se pone
en marcha.
El conjunto de los mercados financieros
estan integrados por el mercado de capitales, el mercado de dinero
y el mercado de divisas. El mercado de capitales es el
conjunto de mercados de acciones, obligaciones y otros títulos de
renta fija o variable, por ejemplo la Bolsa. El mercado de dinero
o monetario, es el mercado donde se intercambian los activos
financieros que por su corto plazo (máximo 18 meses) se pueden
considerar como sustitutivos del dinero, por ejemplo los Letras de
Tesoro. Finalmente el mercado de divisas o de cambios, es el
mercado de compraventa de monedas extranjeras o divisas.
A su vez los mercados financieros pueden ser organizados
o no organizados, según los contratos o títulos estén
normalizados y exista un organismo que actúe de cámara de
compensación, por ejemplo el MEFF (mercado a plazo español).
También pueden ser al contado o a plazo, según se
realicen las operaciones de compraventa simultáneamente con la
entrega del activo comprado (acciones, materias primas, etc.) o
por el contrario se compren o vendan a precio de hoy, activos
financieros con entrega futura, por ejemplo opciones o futuros
sobre acciones, índices bursátiles, etc.
También los mercados financieros pueden
clasificarse en oficiales o no oficiales, de renta fija
o de renta variable; de corros o electrónicos, etc.
Por ejemplo las Bolsas de Valores son mercados organizados
secundarios (y también primarios) de capitales en renta variable
al contado.
SISTEMAS
DE MERCADO
Existen dos sistemas para
generar precios en los mercados financieros: el
sistema dirigido por ordenes (auction system) y el sistema
dirigido por precios (market makers). En el
sistema dirigido por ordenes, se opera sobre la base de la
concurrencia de ofertas y demandas en un espacio físico (parquet)
o a través de conexión de ordenadores. El precio de la operación
se fija en el punto de equilibrio entre las posiciones conocidas
de la oferta y la demanda. Son condiciones imprescindibles de este
sistema que las ofertas y las demandas se canalicen a través de
miembros del mercado y que no sea posible realizar operaciones a
precios distintos al precio del mercado. Actualmente el sistema de
contratación en un punto físico (sistema de corros), esta
cediendo paso a los sistemas de contratación por pantalla, como
el sistema SIBE del mercado continuo de las bolsas españolas.
En el sistema dirigido por precios, la
operación no se determina según la concurrencia de ofertas y
demandas, sino a través de un cierre negociado operación por
operación. El sistema funciona sobre la base de operadores (market
makers) que crean mercado mediante la publicación constante de
precios a los que esta dispuesto a comprar o a vender los
diferentes valores cotizados. Estos precios se publican a través
de terminales a las que tienen acceso los potenciales compradores
o vendedores. Cuando un operador esta interesado en comprar o
vender algún valor se comunica con el creador de mercado (market
maker) y negocia la cantidad de títulos que quiere comprar.
El sistema dirigido por ordenes es el sistema
típico de las Bolsas de Valores, usándose el sistema dirigido
por precios en otros mercados financieros. Pero existen bolsas
importantes como el mercado Nasdaq de la bolsa de New York que se
rige por el sistema de los market maker, aunque con algunas
modificaciones que lo aproximan al sistema dirigido por ordenes,
en cambio el mercado NYSE, también de la bolsa de New York, se
mantiene fiel al sistema dirigido por órdenes
A modo de pequeño resumen, recogeremos una
clasificación de los mercados financieros. Existen múltiples
clasificaciones en función de la característica que se escoja
para su agrupación.
Por su
estructura
·
Mercado de búsqueda directa:
Compradores y vendedores han de localizarse directamente para la
compraventa de activos financieros.
·
Mercado de comisionistas (brokers):
Existen mediadores especializados que ponen en contacto a los
compradores y vendedores, cobrando una comisión por el servicio.
·
Mercado de mediadores (dealers):
El mediador compra el activo y lo vende a un comprador, es decir
toma posiciones por cuenta propia. Su beneficio esta en el margen
que obtiene entre el precio de compra y el de venta.
·
Mercado ciego (market makers):
El creador de mercado publica los precios a los que esta dispuesto
a hacer las operaciones de compraventa. Su beneficio esta en el
margen que obtiene.
Por el tipo de
activos
·
Mercado de capitales:
Se negocian activos financieros a largo plazo, por ejemplo las
Bolsas de Valores.
·
Mercados monetarios:
Se negocian activos financieros a corto plazo, con poco riesgo y
gran liquidez.
·
Mercados de divisas:
Se negocian las monedas de los países mas solventes (divisas
convertibles).
Por la fase de
negociación:
·
Mercados primarios:
Es el mercado en el que tiene lugar la primera colocación de un
activo financiero por parte de su emisor.
·
Mercados secundarios:
Es el mercado donde se negocian los activos una vez han sido
emitidos en el mercado primario. Las bolsas de Valores son
fundamentalmente mercados secundarios, aunque excepcionalmente se
emiten acciones nuevas, que una vez compradas al emisor (OPV),
pasan al mercado secundario.
Por el plazo:
·
Mercados al contado:
La operación de compraventa coincide con la entrega del activo
financiero adquirido. Por ejemplo, las Bolsas de Valores.
·
Mercados a plazo:
La operación de compraventa se realiza al precio de la sesión,
pero el activo financiero se entrega en una fecha determinada
futura. Por ejemplo los mercados de opciones y futuros.
Por el grado de
organización:
·
Mercados organizados:
Son los mercados que se rigen por reglas y normas a las que deben
atenerse todos los participantes del mercado. Por ejemplo, las
Bolsas de Valores.
·
Mercados no organizados (over the counter):
Son los mercados en los que las condiciones de compraventa son
fijadas libremente por las partes para cada operación.
Por el sistema
de contratación:
·
Mercado de corros:
Mercado tradicional en el que se cruzan las operaciones de
compraventa a viva voz durante un corto periodo de tiempo. Por
ejemplo los mercados de corros de las bolsas españolas.
·
Mercado electrónico:
Mercado muy fluido que no tiene sitio físico de contratación y
que se forma por el cruce de operaciones introducidas en
terminales de un ordenador central. Por ejemplo, el mercado
continuo de las bolsas españolas.
·
Mercado telefónico:
Mercado muy fluido que no tiene sitio físico de contratación y
que se forma en los contactos telefónicos continuos entre los
diversos operadores del mercado. Por ejemplo, los mercados de
divisas.
EL MERCADO
PRIMARIO DE DEUDA PUBLICA EN ANOTACIONES EN CUENTA
Es el mercado primario de renta fija al
contado, donde se negocia mediante subastas, la deuda del
Estado, y otros titulo de deuda privada que gozan de la garantía
del estado (RENFE, etc.). La deuda del Estado, se
clasifica, en función del plazo de amortización en: Letras
del Tesoro, Bonos del Estado y Obligaciones del Estado.
Las Letras del Tesoro, son activos de renta
fija, amortizables, con rendimiento implícito y emitidos al
descuento por subasta a seis, doce y dieciocho meses. El importe
nominal es de un millón de pesetas y están exentas de retención
en origen. Las subastas son quincenales.
Los Bonos y Obligaciones del Estado, son
activos de renta fija, amortizables, con rendimiento explícito y
fijo, emitidos a medio plazo (hasta cinco años) los Bonos, y a
largo plazo (hasta treinta años) las Obligaciones. El importe
nominal es de diez mil pesetas y el pago de interés es anual. Las
subastas son mensuales y bimensuales.
El Tesoro Publico emite mediante subastas
ordinarias y extraordinarias las Letras del Tesoro, los Bonos y
las Obligaciones del Estado, determinando el precio de compra y la
rentabilidad (TIR) que corresponde a cada emisión que es fija e
invariable hasta su amortización. Todas las subastas son
anunciadas con antelación, indicándose la fecha, plazo de
amortización y fecha limite para enviar peticiones.
Las
peticiones pueden efectuarse de forma competitiva, o de forma no
competitiva.
Las peticiones de forma competitiva se realizan indicando el
numero de valores que desean comprar y el precio que está
dispuestos a pagar. Una vez recibidas y clasificadas las
peticiones, el Tesoro determina el volumen a emitir, aceptando
aquellas que superen un precio mínimo determinado (precio
marginal), quedando rechazadas aquellas que no superan el precio
marginal. Con las peticiones aceptadas se calcula un precio medio
ponderado. En las peticiones de forma no competitiva solo se
indican el numero de valores que se desea comprar, ya que se
acepta pagar el precio medio que resulte de la subasta. Las
peticiones no competitivas se aceptan todas, siempre que la
subasta no se declare desierta.
EL MERCADO DE
DEUDA PUBLICA ANOTADA
Es el mercado secundario la Deuda Publica. Se
creo en 1.987, regulándose los sistemas de contratación, tipos
de intermediarios, etc. En el Mercado de Deuda Publica Anotada se
sustituyen los títulos físicos de la deuda publica por
anotaciones contables en cuentas creadas en la central de
anotaciones del Banco de España. La central de
anotaciones se encarga de hacer los apuntes correspondientes a la
emisión, pago de intereses, amortización y operaciones de canje
de la deuda anotada en las cuentas que las instituciones
financieras mantienen abiertas en dicho centro.
Los participantes
del Mercado de Deuda Publica Anotada, son por una parte el
Tesoro y el Banco de España, luego los intermediarios financieros
y finalmente los inversores. El Tesoro es el
emisor de deuda, fija las características y frecuencia de las
emisiones, elige el procedimiento de colocación y decide la
cantidad a colocar. El Banco de España es el administrador de las
emisiones (pagos de intereses y de amortizaciones). Ejerce además
las funciones de regulación del mercado a través de la Central
de Anotaciones, supervisa el conjunto del sistema y participa
directamente en la gestión.
Los intermediarios financieros de este
mercado, son las instituciones financieras que ponen en contacto a
los compradores y a los emisores. Se dividen en cuatro grupos:
Titulares de cuentas en la Central de Anotaciones; Entidades
gestoras de deuda anotada; Creadores de mercado (market makers); y
Mediadores entre negociantes de deuda. Por ejemplo, a las
operaciones entre los creadores de mercado y los mediadores se le
llama "mercado ciego" debido a que ni los compradores ni
los vendedores conocen la identidad de la otra parte al realizar
la compraventa a los precios de pantalla.
En el Mercado de Deuda Publica Anotada, se
realizan dos tipos de compraventas: compraventas a vencimiento y
compraventa con pacto de recompra (repos). La
compraventa a vencimiento es una operación simple de compraventa
de títulos, que permanecen en cartera hasta su amortización o
venta. La compraventa con pacto de recompra o "repos" es
una venta de títulos de deuda, con el compromiso de recomprarlos
en una fecha determinada a un precio también determinado. Las
operaciones del tipo "repos" son los que mantienen el
segundo volumen de negocio mas elevado de los mercados financieros
españoles, superado solo por el mercado interbancario.
LOS MERCADOS
DE RENTA FIJA PRIVADA
Se entiende por renta fija privada, aquellos
títulos con rendimiento prefijado
(constante o variable) emitidos por empresas privadas o publicas,
organismos autónomos y entidades de crédito oficial.
En general se puede decir que en España, se entiende por renta
fija privada, a la renta fija no estatal, pues incluye incluso las
emitidas por empresas publicas. En este mercado se incluye una
pluralidad de títulos de características muy diferentes,
destacando tanto títulos emitidos al descuento (con rendimiento
implícito), como pagaderos por cupones periódicos, etc. Existen,
asimismo títulos a corto plazo (pagares o cédulas), a medio
plazo (bonos), o a largo plazo (obligaciones). También se incluye
entre la renta fija privada, las ultimas novedades en activos
financieros, como warrants, cupones cero, bonos indiciados, etc.
La renta fija privada se negocia en dos
mercados financieros diferentes: las Bolsas de Valores y la
Asociación de Intermediarios de Activos Financieros (AIAF),
estando ambos mercados supervisados por la CNMV. Las Bolsas de
Valores cubren el tramo minorista del mercado en España,
participando tanto inversores privados como institucionales,
concentrándose el mercado AIAF en el segmento mayorista del
mercado. Las Bolsas de Valores fueron hasta 1.987, los únicos
mercados secundarios organizados de valores de renta fija en España,
y actualmente todavía conservan la exclusividad de la negociación
de acciones y valores convertibles.
Por su parte el mercado AIAF (Asociación
de Intermediarios de Activos Financieros) es un mercado
secundario de renta fija organizado y no oficial que funciona
desde 1.991. El mercado AIAF es un mercado de tipo mayorista y
descentralizado, en el que existen dos segmentos de mercado
diferenciados: el de renta fija, y el de bonos
"matador". En el segmento de renta fija se
negocian bonos y obligaciones, simples o indiciados, pagares de
empresa, valores hipotecarios y bonos de titulización. Por su
parte en el segmento de bonos "matador" se
negocian valores de largo plazo denominados en pesetas y emitidos
por no residentes. Están excluidos los valores convertibles en
acciones, que solo se pueden negociar en las Bolsas de Valores.
EL MERCADO DE
DIVISAS
Es el mercado financiero español en el que
se realizan las operaciones de compraventa de divisas contra
pesetas o contra otras divisas. Se trata del típico mercado
de mayoristas en el que interviene el Banco de España, las
entidades de crédito, grandes multinacionales e inversores
institucionales. Como sucede en muchos mercados financieros, no
tiene sede física concreta, pues las operaciones se cierran desde
las salas de cambio de las entidades que participan en el mismo a
través de pantallas terminales, o del teléfono, o del fax.
Cuando se cierra una operación, se denomina tipo de cambio al
numero de unidades de una moneda en función de otra moneda.
El mayor volumen de operaciones en divisas
(mas del noventa por ciento) se realiza entre entidades
financieras, es decir las operaciones entre las entidades
registrada y sus clientes (particulares) supone menos del diez por
ciento del total. Es un mercado con un alto grado de concentración,
pues solo cuatro entidades financieras realizan el cuarenta por
ciento de las operaciones, repartiéndose el sesenta por ciento
restante entre mas de cincuenta entidades.
EL MERCADO
INTERBANCARIO
Es un mercado telefónico, en el que las entidades
financieras realizan operaciones de préstamo y crédito, cediéndose
directamente o a través de intermediarios depósitos u otros
activos financieros a un plazo muy corto, generalmente a un día
(en el 90 % de los casos) o a una semana. Surgió en España a
principios de la década de los setenta a raíz de la implantación
del coeficiente de caja para las entidades de deposito, y desde
entonces es utilizado por el Banco de España para poner en práctica
su política de regulación monetaria a través de inyecciones y
drenajes de liquidez.
El mercado interbancario, a pesar de que se
trata de un mercado restringido en el que solo pueden operar
entidades financieras, tiene una gran influencia en la determinación
de los tipos de interés de otros activos financieros, pues se
toman como referencia para fijar las condiciones de otras
actuaciones financieras. Por ejemplo, el tipo de interés a que un
banco esta dispuesto a prestar dinero en el mercado interbancario
de Madrid se llama Mibor, y constituye el tipo de
referencia mas utilizado para la fijación de las condiciones de
otras operaciones financieras (hipotecas, etc.).
LOS MERCADOS
DE FUTUROS Y OPCIONES FINANCIERAS
En España la negociación de activos
financieros derivados (opciones y futuros) en un mercado
organizado data de finales de los ochenta cuando se crearon, por
iniciativa privada, dos empresas para gestionar independientemente
los mercados de opciones y los mercados de futuros.
Posteriormente, en diciembre de 1.991, se fusionan en una nueva
empresa llamada Meff Holding, de la cual dependen dos
empresas especializadas según el tipo de activo subyacente: Meff
Renta Variable y Meff Renta Fija. Meff Renta variable es la
sociedad rectora del mercado español de opciones y futuros sobre
renta variable (acciones e índices bursátiles) y Meff Renta
Fija es la sociedad rectora del mercado español de opciones y
futuros sobre renta fija (bonos, divisas y tipos de interés).
Pero también se mantienen y se pueden
negociar las opciones OTC (Over the Counter) a través
de los intermediarios financieros, mediante contratos Forward.
Prácticamente esta modalidad esta reservada a los grandes
intermediarios financieros, al no existir un mercado organizado.
MEFF RENTA
FIJA Y MEFF RENTA VARIABLE
Meff Holding se rige por un consejo
de administración en el que tienen representación los
principales accionistas de la compañía, que son los bancos (50
por ciento), las cajas de ahorros (25 por ciento), y las
Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores (25 por ciento). Además
cuenta con dos órganos asesores: La Comisión de Supervisión y
Vigilancia, y la Comisión de Nuevos Contratos y Reglamentos. Por
su parte, las dos sociedades rectoras (Meff Renta Fija y Meff
Renta Variable), realizan dos funciones básicas, que consisten en
la gestión de su respectivo mercado y de su propia Cámara de
Compensación y Liquidación.
Solo las instituciones supervisadas
directamente por la CNMV o por el Banco de España (Sociedades de
Valores, Agencias de Valores, Bancos, etc.) pueden obtener la
condición de miembro del Meff. Previa autorización de la
CNMV, el Meff otorga la condición de miembro, asigna el numero máximo
de contratos que se puede negociar diariamente y exige un deposito
de garantías iniciales. Existen varias modalidades de miembro del
Meff: Miembro negociador; Miembro liquidador; Miembro liquidador
custodio; y Miembro liquidador custodio no negociador.
La negociación se lleva a cabo
mediante un sistema electrónico que integra los procedimientos de
liquidación y compensación. Cada miembro del mercado opera desde
su misma sede, mediante un terminal que le proporciona en tiempo
real toda la información existente sobre la evolución de cada
producto en el mercado, así como las posiciones adoptadas y los
importes a liquidar. Excepcionalmente en Meff Renta Variable, las
operaciones sobre el Ibex 35 se pueden realizar por teléfono,
aunque la difusión de los precios se realiza mediante terminales.
Tanto en el Meff Renta Fija como en el Meff
Renta Variable, se realizan contratos sobre los activos
financieros que presentan el máximo interés para los inversores,
aunque en algunos de ellos la escasa liquidez les resta
operatividad. Por su liquidez, destacan los futuros sobre el bono
nacional (bono a diez años) en Meff Renta Fija y sobre el Ibex 35
en Meff Renta Variable.
El crecimiento de los mercados de opciones y
futuros se debe en gran parte a la existencia de una cámara de
compensación que ha hecho posible la absorción del riesgo de crédito,
añadiendo esta ventaja a las inherentes a un mercado organizado.
Para evitar este riesgo, la Cámara de Compensación y
Liquidación, ofrece la garantía plena del cumplimiento de
los contratos. Para ello la cámara actúa de comprador frente al
vendedor y en vendedor frente al comprador en todas las
operaciones. Por ejemplo, el cliente que compra una opción, tiene
un derecho contra la Cámara de Compensación y Liquidación, no
contra la contrapartida en el momento de la compra, que en
cualquier caso es desconocido por el cliente. con lo que se
garantiza la operación y el anonimato de las partes compradora y
vendedora.
EL MERCADO OTC
(OVER THE COUNTER)
No es un mercado organizado, y cada operación
se cierra directamente entre el comprador y el vendedor, pues
entre ambos definen el tipo de contrato, que en este tipo de
mercado se conoce como forward. La diferencia principal entre el
futuro y el forward es la estandarización de todos los términos
del contrato en los futuros ante la total libertad de negociación
entre las partes que tienen los forwards. La negociación entre
las partes de los términos del contrato, facilita el encontrar un
punto de acuerdo que se ajuste a las necesidades de ambos,
evitando la rigidez de los estandarizados contratos de futuros.
Pero por el contrario, la falta de estandarización de los
forwards reduce drásticamente su liquidez, pues es difícil
encontrar una nueva contrapartida que se adapte al forward.
Por ejemplo, si se confía en el desarrollo
de una empresa española en el plazo de dos años, pero no se confía
en el euro, se puede negociar un forward a dos años en dólares
sobre dicha empresa, siempre que se encuentre alguien interesado
en la contrapartida. Utilizando los mercados de futuros
normalizados (Meff) se tendría que comprar contratos de futuros
sobre dicha empresa y renovarlos cada tres meses durante dos años
y paralelamente tendríamos que realizar contratos de futuros en
divisas en euros contra dólares.
EL MERCADO DE
CÍTRICOS DE VALENCIA/ EL MERCADO DE FUTUROS SOBRE EL ACEITE DE
OLIVA DE JAEN.
Son los únicos
mercado sobre mercancías (commodities) que existen en España.
El proyecto de los cítricos nació a finales de los ochenta
a partir de una iniciativa de la Bolsa de Valencia, y en 1.990 se
estableció que el primer producto subyacente sería la naranja,
extendiéndose posteriormente a la mandarina. Actualmente se esta
estudiando ampliar el mercado, diseñando nuevos contratos sobre
limones, aceite, cerdos e incluso sobre futuros eléctricos.
Frente a la negociación a viva voz que
tradicionalmente se utiliza en los principales mercados de
futuros, ambos mercados utilizan un sistema de negociación
electrónico por pantalla, sin que exista por tanto una ubicación
física en la que se desarrolle la contratación. Actualmente este
mercado todavía tiene una liquidez escasa, lo que dificulta su
funcionamiento, tradicionalmente más complejo en los mercados de
derivados sobre mercancías que en los mercados de derivados
financieros.
LAS BOLSAS DE
VALORES
Bajo la supervisión de la CNMV coexisten en
España cuatro bolsas con mercados de corros tradicionales (Bolsa
de Madrid, de Barcelona, de Bilbao y de Valencia) y un sistema
electrónico de interconexión bursátil (SIBE), contratándose
sus títulos a través del Mercado Continuo, que actúa como una
quinta bolsa. Cada bolsa esta regida por una Sociedad Rectora,
cuyos accionistas son los miembros de cada una de las bolsas
(Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa). Las Sociedades
Rectoras, a su vez, son las únicas accionistas de la Sociedad de
Bolsas que gestiona el Sistema de Interconexión Bursátil Español
(SIBE).
Pos su importancia lo estudiamos en un capítulo
independiente.
