EL CONTRATO DE OPCION

Un contrato de opción es aquel por el que una parte (comprador de la opción) puede optar por comprar (opción call) o vender (opción put) un activo subyacente a otra parte (vendedor de la opción) en un momento fijado del tiempo (opción europea) o en cualquier momento desde que se celebra el contrato hasta su vencimiento (opción americana). Para poder ejercitar el derecho el comprador paga una prima al vendedor.

La opción es un derecho para el comprador de la misma que es quien toma la decisión de ejercitarla o no, mientras que para el vendedor constituye una obligación de comprar o vender el activo y a cambio recibe una prima. Pueden negociarse opciones sobre una serie de activos muy diversos entre los que cabe mencionar los valores mobiliarios, futuros, índices bursátiles, oro y divisas.

Los mercados de opciones se han desarrollado simultáneamente a los mercados de futuros y, del mismo modo, nacen como consecuencia lógica de la necesidad de superar los problemas consustanciales que existen en la negociación directa a plazo. Así pues, los mercados de opciones comparten las mismas características que los mercados de futuros en lo referente a la contratación: sistema de negociación, estandarización de los contratos y cámara de compensación como garante del buen fin de las operaciones.

Futuros y opciones son los ejemplos más claros de mercados derivados organizados, pero no debemos olvidar la existencia de segmentos no organizados ni estandarizados del mercado. Así, la utilización de contratos "a medida", no negociados en forma estandarizada en un mercado claramente identificado como tal, es un hecho innegable y de singular importancia.

Actualmente existen cada vez más mercados organizados de opciones, entre ellos podemos citar: CBOE, CME, AMEX, CBOT/ MIDAM, BOVESPA, DTB, LIFE, MATIF NYMEX, MEFF RV y MEFF RF.

El comprador de una opción call compra el derecho a comprar un activo subyacente, a un determinado precio ( precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima.

El vendedor del contrato de opción call adquiere la obligación de vender el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento pactada a cambio del cobro de la prima.

Una persona tiene acciones de una empresa y otra quiere comprarlas en el futuro. La opinión del segundo (comprador de la opción call) es que el precio de las acciones de la empresa van a subir a niveles de 4 euros dentro de tres meses (el precio actual es de 3 euros) y por ello quiere fijar un precio de 3'5 euros para, llegado el vencimiento (dentro de tres meses), poder comprar a 3'5 euros cuando las acciones estén a 4 euros. Para ello paga una prima de 0'5 euros. Llegado el vencimiento, la acción cotiza a 4'5 euros. El comprador ejerce el call y compra su acción a 3'5 euros. Acto seguido vende su acción al precio de mercado, esto es, a 4'5 euros. El comprador a pagado 0'5 euros por la prima y, a cambio, ha ganado 1 euro (4'5-3'5= 1; 1-0'5= 0'5). El vendedor, por su parte, ha perdido los mismos 0'5 euros (cobró 0'5 de prima y hoy a perdido 1 al dejar de ganar por no poder vender la acción).

Supongamos que la acción cotiza a 3'25 euros el día del vencimiento de la opción. El comprador del call no va a ejercer su opción, puesto que en el mercado la acción está más barata. Sin embargo, habrá perdido 0'5 euros que pagó como prima. En conclusión, con la opción call, el comprador limita su pérdida a la prima, pero el beneficio es teóricamente ilimitado.

El comprador de una opción put compra un derecho a vender un activo subyacente, a un determinado precio (precio de ejercicio), en una fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima.

El vendedor del contrato de opción put adquiere la obligación de comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio establecido, en la fecha de vencimiento a cambio del cobro de la prima.

Una persona tiene acciones de una empresa y ve que su cotización ha entrado en un canal bajista. Quiere asegurarse un precio de venta llegado un vencimiento (tres meses) para ello compra un put garantizándose el precio de venta a 3'5 euros dentro de tres meses. Para ello paga 0'5 euros de prima. Llegado el vencimiento, las acciones cotizan a 2'5 euros. El comprador ejerce el put y vende sus acciones a 3'5 euros, cuando en el mercado cotizan a 2'5 euros. Ha ganado 1 euro menos los 0'5 euros que pago de prima. Supongamos que las acciones en vez de bajar han subido a 4'5 euros. En este caso, el comprador del put no ejercerá la opción, puesto que puede vender las acciones en el mercado a precio superior. En este caso solo perdería la prima.

-Comprador de la opción: adquiere el derecho de opción pagando la prima al vendedor.

-Vendedor: contrapartida del comprador. Se obliga a vender (call) o comprar (put) el subyacente a los precios pactados siempre que el comprador de la opción la ejercite. A cambio recibe una prima.

-Activo subyacente: es lo que se va a comprar o vender cuando se ejerza la opción.

-Prima de la opción: la paga el comprador para adquirir el derecho. Es el valor de la opción. Es el precio al que cotiza en cada momento el derecho que incorpora la opción. Al igual que en otros productos financieros, esta cotización es el resultado del libre juego de la oferta (ask) y la demanda (bid) en el mercado.

La prima es el único elemento del contrato que no está estandarizado y que evoluciona, en principio, en función de los siguientes factores:

. El precio del activo subyacente.- En un call, cuanto mayor es el precio del activo subyacente, mayor es la prima. En otras palabras, si sube la Bolsa, y se mantiene invariable todo lo demás, los derechos a comprar se revalorizan. Si por el contrario, la Bolsa baja, las primas de las opciones call se deprecian.

El razonamiento en el put sería el inverso. Los derechos de las opciones put se aprecian cuando el precio del activo subyacente baja y se deprecian cuando el precio del subyacente sube.

. El precio de ejercicio.- En un call, cuanto mayor es el precio de ejercicio, manteniéndose invariable todo lo demás, menor es el valor del derecho. En otros términos, cuanto más tengamos que pagar por el activo subyacente, menos pagaremos por la opción de compra. A sensu contrario, cuanto menor sea el precio de ejercicio, más barato podremos adquirir el subyacente y, por tanto, la prima será mayor.

En el put el razonamiento será el inverso. Cuanto más caro sea el precio de ejercicio, mayor valor tendrá la opción y cuanto menor sea el precio de ejercicio, menor será el valor del derecho de venta.

. El tiempo hasta el vencimiento.- El tiempo, en la medida en que representa incertidumbre sobre el futuro, es una fuente de valor para las opciones. Cuanto más lejano esté el vencimiento de una opción, mayor será la prima, indistintamente para un call o un put. Cuanto más próximo esté el vencimiento de una opción, y permaneciendo constante todo lo demás, menor será el valor del derecho.

.El tipo de interés.- Si bien su efecto es mínimo, ante variaciones de los tipos de interés las primas de las opciones call se mueven en el mismo sentido, mientras que las primas de las opciones put se mueven en sentido contrario.

. La volatilidad del activo subyacente.- La volatilidad indica la variabilidad en el rendimiento del activo subyacente. Cuando éste es muy volátil - porque el rendimiento es muy variable- las opciones se encarecen y cuando es muy poco volátil las primas se deprimen. La volatilidad de un activo subyacente depende en cada momento de las tensiones entre la oferta y la demanda en el mercado.

. Los dividendos.- En el caso de las opciones sobre acciones, los dividendos afectan al precio de la prima en la medida en que afectan al precio del subyacente.

Relación entre los distintos factores que influyen en la prima de una opción y ésta.

FACTOR	CALL	PUT
Precio del subyacente	+	-
Volatilidad	+	+
Dividendos	-	+
Tipos de interés	+	-
Plazo	+	+
Precio de ejercicio	+	+

Existen varias clases de opciones dependiendo del criterio que se utilice para clasificarlas:

- Según sean de compra o de venta, hablaremos de opciones call o put, respectivamente.

- Según el plazo de ejercicio de la opción, podemos hablar de opciones europeas (sólo pueden ejercitarse en la fecha de su vencimiento) o americanas (se pueden ejecutar en cualquier momento entre la fecha de contratación y la de su vencimiento). Esta clasificación de origen geográfico no tiene importancia en la actualidad. La existencia de un mercado organizado como el de MEFF permite a los participantes:

- Tomar posiciones de compra o venta a los precios o primas que se cotizan en ese momento en el mercado.

Así, por ejemplo, el comprador de una opción call de telefónica con precio de ejercicio 25 euros y vencimiento el tercer viernes del mes de septiembre puede decidir mantener su cartera hasta el vencimiento o revender la opción comprada en cualquier momento de la sesión de negociación en el mercado de MEFF. En el caso de que el inversor decida deshacer su posición, la pérdida o ganancia neta dependerá de si la prima que percibe por la venta de la opción es menor o mayor que la prima pagada por él (1'15 euros).

En los mercados organizados la mecánica operativa viene a ser igual en todos ellos. Hay que estudiar los siguientes puntos:

Es una pieza fundamental en este tipo de mercado, al igual que ocurre en el mercado de futuros. La institución funciona como garante de todas las transacciones efectuadas a través de ella y actúa como comprador para los vendedores y como vendedor para los compradores de opciones, salvaguardando el anonimato de ambos lados del mercado.

La Cámara impone a sus miembros requisitos muy estrictos referidos al código de conducta y normas de actuación, aportaciones de capital, aportaciones de márgenes según las operaciones realizadas, aportaciones a un fondo de compensación o garantía para el caso de que un cliente incumpla sus compromisos.

Los modernos mercados financieros presumen de ser instituciones autorreguladas, es decir, donde, aparte del sometimiento a una ley mercantil más amplia, las propias normas del mercado son definitorias para el funcionamiento del mismo.

Generalizando, podríamos hablar de dos tipos de agentes: los hacedores de mercado o market-markers, que suelen operar por cuenta propia pero obligándose a cotizar por ambos lados del mercado. Da liquidez a la negociación. Por otro lado están los floor-brokers que operan por cuenta ajena, cerrando las órdenes recibidas de sus clientes, es el agente típico de este tipo de mercado.

La normalización o estandarización de los contratos es precisamente una nota característica de los mercados de derivados y sirve para diferenciarlos de los mercados OTC.

.Precio de ejercicio: Se regulan con respecto al del activo subyacente procurando que uno de ellos coincida o se aproxime al precio del subyacente en el momento de lanzamiento de nuevas series de opciones.

.Fechas de expiración: Por lo general se habla de tres ciclos anuales. Enero, abril, julio y octubre; Febrero, mayo, agosto y noviembre; y marzo, junio, septiembre y diciembre. El último ciclo es el usado en nuestro país, siendo el vencimiento máximo de nueve meses (marzo-diciembre) y dentro del ciclo se fija un día fijo de vencimiento, así para las opciones de deuda pública, dos días antes del tercer miércoles del mes de vencimiento y para las opciones sobre acciones el tercer viernes del mes de vencimiento.

.Unidad de contratación: Se establecen lotes mínimos pues se opera con un alto grado de apalancamiento.

.Activos subyacentes: Están perfectamente definidos y acotados por los correspondientes mercados.

.Márgenes: El emisor de un call puede verse obligado a entregar un lote de títulos, o el una put a adquirirlo a cambio de efectivo. Como lo anterior comporta un riesgo de incumplimiento, suelen exigirse cantidades en depósito a los emisores para asegurar dicho riesgo. En ciertos casos se obvia este margen, así si el emisor acredita que tiene en cartera el subyacente de la emisión.

.Comisiones: Hablamos de tres tipos de comisión: de adquisición o emisión en el mercado primario; de compra y venta en el mercado secundario; y de ejercicio.

.Límites: En ocasiones se poden dos tipos de límites que tratan de evitar movimientos especulativos. Los límites de posición se refieren al número máximo de opciones que sobre un determinado título pueden mantenerse por parte de un inversor determinado. Los límites de ejercicio tienen que ver con el número máximo de opciones que en un cierto periodo de tiempo pueden ser ejercidas sobre un mismo subyacente por un inversor determinado.

.Tipos de órdenes: Al dar la orden ésta puede dejarse al juego de la oferta y la demanda, orden al mercado o por lo mejor, o bien limitarse a un máximo en el caso de compra y a un mínimo en el de venta.

Valor intrínseco y valor extrínseco.-

Para distinguir entre valor intrínseco y valor extrínseco de una opción, tenemos que considerar que la prima es la suma de estos dos valores.

El valor intrínseco de una opción call es el máximo entre la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio, y cero. Ponemos por límite inferior cero porque cuando el precio del activo subyacente sea igual o inferior al de ejercicio, el tenedor no va a ejercer la opción. En el caso de la opción put, el máximo es entre cero y la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente.

.Opción "in de money": Se dice que una opción está dentro de dinero, cuando el precio del activo subyacente es superior al de ejercicio en el caso de opciones call. En el caso de puts es lo contrario.

.Opción "out of the money": Se dice que una opción está fuera de dinero cuando el precio de ejercicio está por encima del precio del activo subyacente en el caso de calls, y lo contrario para las puts.

.Opción "ar the money": Se dice que una opción está en dinero cuando el precio de ejercicio y el del activo subyacente son iguales, tanto en el caso de puts como calls.

El valor extrínseco o temporal es, en ambos casos, el valor que el mercado otorga a la posibilidad de que la opción entre in the money o aumente sus beneficios.

Así, por ejemplo, las opciones fuera de dinero sólo tienen valor tiempo, ya que su valor intrínseco es cero.

En la actualidad son muchos los métodos de valoración de opciones que existen y, a medida que avanza el tiempo y se crean nuevos tipos de éstas, aparecen más métodos de valoración. En realidad, al valorar una opción, lo que se hace es valorar la volatilidad del activo subyacente. Es decir, en puridad, la valoración de una opción debería ser un tema subjetivo. Sin embargo, para facilitar la liquidez de los mercados y evitar tener que hacer cálculos mentales o aproximaciones subjetivas al precio de la opción, se han elaborado varios métodos para valorar opciones.

La valoración de opciones, es decir, el cálculo del precio, prima o premio que hay que pagar para adquirir, o recibir para emitir una opción, se ha convertido en una cuestión de capital importancia de las finanzas modernas.

De los muchos modelos desarrollados de valoración es el de Black-Scholes (1973) el que goza de mayor predicamento y, en realidad, las fórmulas propuestas con posterioridad al mismo son muchas de ellas meras variantes.

Según el método binomial, el valor teórico de una opción es el valor esperado de los beneficios actualizados que la opción puede proporcionar. El modelo binomial utiliza el siguiente fundamento estadístico: al ser dos las posibilidades (que el subyacente suba o baje), estamos ante un fenómeno binomial (como puede ser lanzar un dado o extraer de una urna bolas blancas o negras). A partir de ese punto, se desarrolla una fórmula binomial que permite llegar al precio de la prima para ambos casos (call y put). El modelo binomial se usa generalmente para valorar opciones sobre acciones.

Su fundamento matemático consiste en considerar el llamado efecto de un trading continuo (the effect of more frequent trading). Así, hace una valoración sin saltos discretos entre los periodos de trading (ya no se consideran períodos de un día, ni de un mes, ni de una hora: del intervalo discreto se pasa al tiempo en continuo). Entre las variantes que tiene destacamos la Black 76 usada para valorar opciones sobre índices.

En la práctica diaria de los mercados, los resultados de la fórmula de Black-Scholes suelen estar tabulados y presentados en formatos fácilmente visualizables para el operador que tiene que tomar decisiones sobre la marcha. También, actualmente, existe una infinidad de programas informáticos que realizan, en segundos, los complejos cálculos que exige este modelo de valoración de opciones.

Además, en la formación del precio o valor teórico de una opción se interrelacionan numerosas variables (precio del subyacente, tipos de interés, etc,). Por ello el precio del contrato es sensible a numerosas influencias del mercado y, a efectos prácticos, se definen y tabulan diferentes tipos de sensibilidad. Las más utilizadas son Delta, Gamma, Theta y Vegao Zeta.

- El coeficiente Delta es la proporción en que cambia el precio teórico de una opción cuando varía el precio del subyacente permaneciendo constantes el resto de variables).

- El coeficiente Gamma es la proporción en que cambia el delta de una opción cuando varía el precio del activo subyacente quedando constante las restantes variables.

- Theta es la proporción en que pierde valor la opción, por cada día que transcurre del contrato, permaneciendo constantes el resto de las variables.

- Vega o Zeta es la proporción en que cambia el precio teórico de la opción cuando varía la volatilidad del activo subyacente y quedan constantes las demás variables.

Estrategias de las Operaciones con Opciones.-

Las estrategias que los inversores pueden adoptar con los contratos de opciones son muy variadas y, en la práctica, la imaginación de los operadores a la hora de crear posibles combinaciones parece no tener límite.

Lo primero que tenemos que considerar es la diferencia entre operar sólo en el mercado de opciones o hacerlo, simultáneamente, en éste y en el del activo base.

Cuando se opera sólo en el mercado de opciones estaremos, por lo general, en posiciones más especulativas que cuando se mantienen también intereses en el activo subyacente.

El comprador tiene expectativas alcistas. Ejercerá su derecho cuando el subyacente suba de valor. Si el precio desciende no ejercitará el derecho, limitando su pérdida a la prima.

El vendedor tiene expectativas bajistas. Puede producir fuertes ganancias si el comprador no ejerce la opción. Si los precios del subyacente se disparan al alza las pérdidas serían ilimitadas.

Es una estrategia bajista, ya que se ejercerán las opciones si el precio del activo desciende por debajo del de ejercicio.

La estrategia es alcista con ganancias limitadas al precio percibido por la emisión de la prima, en el supuesto de que no se ejerza el contrato. Si el precio del subyacente desciende en el mercado, se ejercerá la opción por parte del comprador y las pérdidas serán fuertes aunque limitadas al caso extremo de que el activo pierda todo su valor.

Estrategia de carácter alcista, con ganancias ilimitadas si el activo sube de precio y con pérdidas limitadas a la prima pagada por las puts.

Estrategia alcista, de ganancias limitadas a la prima recibida por la venta de calls, cuando el activo sube de precio, y de pérdidas limitadas cuando baja.

En este caso estamos ante la construcción sintética de un contrato de compra de futuros con precio de ejercicio de las opciones, suponiendo que éstas tengan el mismo precio o prima.

Si el precio del subyacente sube, ejerceremos las opciones call y no nos ejercerán las opciones put, realizando por lo tanto ganancias de carácter limitado mientras el precio base siga subiendo.

Si el precio del subyacente baja no ejerceremos la compra de las calls y ejercerán en nuestra contra las puts, viéndonos obligados a comprar el activo subyacente a precio superior al de mercado. Las pérdidas pueden ser fuertes aunque limitadas en función de que, en un caso extremo, el activo valga cero.

Es una estrategia combinada consistente en la compra de calls y puts sobre un mismo activo subyacente y con un mismo precio de ejercicio y mismo vencimiento. Si el precio del activo sube se ejercen las calls y si bajan, las puts. El inversor espera que haya una gran fluctuación en los precios con independencia de su dirección.

Se venden calls y puts con un mismo precio de ejercicio y mismo vencimiento. Si el precio del activo sube se ejercen las calls contra el vendedor del straddle y si baja el precio, se ejercerán las puts. Si el precio no se mueve no se ejercerá nada con lo que el vendedor del straddle ganará las primas recibidas.

Esta estrategia consiste en la compra de calls con cierto precio de ejercicio y la venta de calls con un precio de ejercicio mayor.

Consiste en la compra de puts y en la venta de puts con un precio der ejercicio y prima menor.

EL CONTRATO DE OPCION.

El Contrato de Opción.-

Valor intrínseco y valor extrínseco.-

Estrategias de las Operaciones con Opciones.-