BONOS
Y OBLIGACIONES. VALORACIÓN DE UN BONO.
-Las obligaciones presentan
distintas formas:
.Obligaciones
Clásicas:
Aquellos
títulos de renta fija con cupón constante, pagadero periódicamente
y que no incorporan ninguna cláusula de carácter jurídico-financiero
que pueda considerarse novedosa
.Obligaciones Bonificadas:
Este
tipo de emisiones está restringida a determinados sectores -eléctricas
y autopistas- a los que se concede esta posibilidad por la
existencia de determinados proyectos de inversión. La ventaja
fiscal consiste en:
-Retención
en la fuente de 1'20% en lugar del 18% establecido con carácter
general.
-Posibilidad
de desgravar en la cuta del IRPF o impuesto de sociedades el 24%.
Permite
al emisor financiarse a tipos de interés inferiores a los de
mercado.
.Obligaciones y Bonos
Convertibles:
Se
trata de un híbrido entre la renta fija y la renta variable, pues
comparte características de las acciones y de los bonos u
obligaciones. Se trata de un bono que en algún momento puede
convertirse en acciones de la empresa que lo emite en tiempo y
condiciones prefijadas conocidas
desde el momento de la emisión. Una de esas condiciones es la
llamada
"ecuación de conversión", que especifica cuántos
bonos habrá que intercambiar por cada acción o cuantas acciones
se tendrá derecho a obtener por cada bono que se posea. Una
ecuación de conversión podría ser, por ejemplo, de 5 por 1, lo
que significa que por cada bono que se posea en el momento de la
conversión se obtendrán cinco acciones, otro ejemplo puede ser
que el obligacionista puede convertir sus bonos a los 18 meses de
la emisión, valorándose las obligaciones al 450% del valor
nominal.
Algunas
veces la conversión se puede efectuar sin condiciones, es decir,
llegada la fecha de conversión los bonistas podrán intercambiar
sus bonos por acciones en la proporción establecida, y los que no
lo deseen podrán reembolsar el valor del principal del bono. Está
claro que el bonista acudirá a la conversión si ésta resulta más
rentable para él que obtener el nominal del bono. En otras
ocasiones la conversión se somete a condiciones, como que el
precio de las acciones de la empresa hayan alcanzado un
determinado nivel.
Los
convertibles, si se convierten, modifican la estructura de capital
de la empresa que los ha emitido, ya que intercambian deuda por
capital, pero no aumentan los recursos totales de la empresa.
Simplemente cambian recursos ajenos por propios.
La
actual legislación de sociedades ha quitado flexibilidad a este
tipo de emisiones al exigir acuerdo de la Junta General de
Accionistas para la emisión, cuando anteriormente bastaba con el
acuerdo del Consejo de Administración.
.Obligaciones
con Warrants:
Confieren
el derecho al tenedor del título a exigir al emisor el
lanzamiento de una nueva emisión en condiciones predeterminadas.
Tienen
poca aplicación debido a las dificultades que implica la
autorización de la emisión subyacente.
Es
otra forma de ligar las emisiones de obligaciones con acciones. Un
Warrant es un derecho a adquirir acciones de una empresa en un
plazo y a un precio prefijado. En estos casos, cada obligación
lleva anejo un warrant que su titular puede ejecutar o no, a su
elección, o bien negociarlo en Bolsa independientemente de la
obligación.
.Obligaciones subordinadas:
Se
asocian al capital de la empresa y han sido utilizadas
fundamentalmente por las Cajas de Ahorro como instrumento para
aumentar sus recursos propio
.Bonos
a Tipo Variable o FRN'S:
Se
conocen como Floating rate notes o Floaters, son bonos que no
pagan cupón fijo, sino variable. Son activos del mercado de renta
fija, pero con cupón variable, se emiten a un tipo de interés
que sólo está fijado en términos de diferencial o spread con
respecto a una referencia. En realidad, su comportamiento es casi
como el de un bono a corto plazo, porque la evolución de su
rentabilidad va ligada a la de los tipos de interés a corto
plazo.
La
razón de estas emisiones es la de protegerse de fuertes
variaciones en los tipos de interés, pero manteniendo un
vencimiento a largo plazo. Los Floaters no permiten la amortización
anticipada, por lo que el emisor puede disponer de los fondos al
plazo que le interesa, pero tiene que aceptar un coste desconocido
a la hora de la emisión.
Se
emiten con referencia al Euribor, por ejemplo, bono emitido a tres
años, indiciado al euribor 90, con un spread de 50 puntos básicos,
lo que significa que el cupón pagará el tipo de interes del
euribor a 90 días más un 0'5%.
Los
riesgos de una emisión de FRN'S provienen más de las condiciones
del cálculo de los cupones que de la propia evolución de los
tipos. Estas emisiones se suelen valorar en términos de yield
spread o diferencial de rendimientos, y la propia evolución de
este diferencial proporciona información útil sobre la aversión
al riesgo de interés del conjunto del mercado, que suele ir de la
mano de la inflación y de la propia variabilidad de los tipos de
interés.
Los
intereses los pagan trimestral o semestralmente.
Pueden
incluir opciones de tipos de interés
-Cap:
de tipo de interés máximo.
-Floor: de tipo de interés mínimo.
Tienen
escasa aceptación en el mercado doméstico, siendo sus emisiones
mas frecuentes en el Euromercado
.Bono
Basura:
El
concepto de bono basura, bono chatarra o bono de alto riesgo (junk
bonds) reside en la calificación
crediticia del emisor.
Los
bonos basura ofrecen un interés elevado para compensar al
inversor del riesgo que asume. La diferencia entre la rentabilidad
de los distintos bonos respecto a éstos se conoce como prima de
riesgo de calidad, y fluctúa en el tiempo en función de la
percepción que tengan los inversores sobre el riesgo de las
empresas de más o menos calificación.
.Bono
Cupón Cero:
Se
trata de un caso extremo de los bonos emitidos con descuento, que
no paga ningún tipo de cupón. Toda la rentabilidad se concentra
al final de la vida del bono, cuando éste se amortiza.
Las
ventajas de los bonos cupón cero son:
-Permite
asegurar que la rentabilidad efectiva será la calculada al
inicio.
-
Permiten aprovechar las asimetrías fiscales entre rendimientos y
variaciones patrimoniales.
-Presentan
la referencia básica de cálculo de la duración.
.
.Eurobonos:
Hoy
día se aplica este término a las emisiones realizadas en un país
denominada en la moneda de otro, tanto en Europa como fuera de
ella.
Los
eurobonos reciben diferentes nombres, así los emitidos en pesetas
se llaman matadores, en dólares, yankees, en yenes, samurais, en
libras, buldog, en dólares australianos, canguros o en escudos,
navegantes.
Los
eurobonos suelen emitirse al portador. La custodia y liquidación
se efectúa a través de Euroclear o Cedel (sistemas
internacionales).
Valoración
de un Bono.-
Valor
nominal del bono: es el valor del
bono en el momento de la emisión.
Renta
del bono: es el interés percibido por el
bono. La renta del bono puede ser pagada periódicamente, o
acumulada hasta el vencimiento.
Plazo
del bono: es el tiempo durante el cual el bono permanecerá en poder del
obligacionista y a cuyo vencimiento debe estar totalmente
amortizado.
Amortización
del bono: es el pago del valor nominal del bono, que
puede producirse por períodos o bien al final del plazo del bono.
Valor
actual del bono: es el valor de
mercado del bono. Se obtiene descontando el flujo de caja asociado
a la tasa de interés de mercado de un título de riesgo similar.
El flujo es la cadena de pagos que se perciben en concepto de
renta y amortización del bono en los períodos que éstos se
producen.
Cotización
de un bono: la cotización de un bono se suele calcular
como el porcentaje del valor actual del bono sobre su nominal.
Rentabilidad
de un bono: la rentabilidad de un bono es la tasa interna
de rentabilidad de sus flujos de caja. Se le denomina también
rentabilidad al vencimiento.
Con relación entre el valor
presente y el valor futuro de un bono podemos inmediatamente
entender qué debe ocurrirle al precio cuando los tipos de mercado
varían. Recordemos que una vez el bono es emitido, sus flujos de
pagos periódicos son inamovibles. Sin embargo, si los tipos
cambian, el valor presente de estos flujos cambiará.
Ejemplo: Supongamos un bono de 10.000 pesetas de nominal,
emitido a la par, con cupón anual del 8% y vencimiento a un año.
Para adquirirlo hoy habrá
que pagar 10.000 pesetas y dentro de un año nos tendrá que pagar
800 pesetas de cupón y devolvernos el principal.
10.000 = (10.000 + 800) / (1.08)
Si justo después de emitirse
los tipos de interés suben hasta el 10%, el valor del bono pasaría
a ser:
V = 10.800 / (1.1) =
9.818,18 pesetas.
Una subida del tipo de interés
de dos puntos ha reducido el valor de nuestro bono en el mercado
en:
10.000 - 9818,18
= 181,82
pesetas (-
1,8182%).
Los precios y tipos de los
bonos se mueven diariamente en pequeños montantes. Normalmente
las variaciones son tan pequeñas que hablar de ellas en términos
porcentuales supondría utilizar muchos decimales. Por ello las
variaciones de los precios se expresan en puntos básicos, esto
es, en centésimas de puntos porcentuales (100 p.b. = 1%).
Supongamos ahora que el plazo
de vencimiento del bono es a 10 años.
Tendremos que descontar
(poner a valor de hoy) los diversos flujos. Este bono pagará 800
pesetas al final de cada año de los próximos diez. Además, en
el último recuperaremos nuestra inversión -10.000 pesetas-. Los
flujos descontados al 8% anual dan para ese conjunto de pagos periódicos
un valor actual de exactamente 10.000 pesetas.
Si los tipos suben al 10%
inmediatamente después de emitirse el bono, el valor del bono
pasa a ser de 8.771,09 pesetas, es decir, sufriría una caida de
1.229,91 pesetas, un 12,29%.
Si ocurre lo contrario, es
decir, que los tipos cayeran al 6%, el valor del bono pasaría a
ser de 11.472,01 pesetas, se apreciaría en 1.472,01 pesetas, un
14,72%.
Los precios y los tipos se
mueven inversamente. A tipos más altos, precios más bajos.
Los bonos a mayor plazo
varían más en precio que los emitidos a menor plazo.
La relación no es
proporcional: una bajada de "X" puntos no tiene el mismo
efecto que una subida de la misma magnitud.
